TechCrunch, CNBC ve Fortune aralığın tepesindeki tam seyreltilmiş değerlemeyi yaklaşık 1,4 trilyon dolar olarak hesaplıyor.

Halka arz süreci yeni başlamadı. SEC kayıtlarına göre Anthropic gizli taslak kayıt beyanını 1 Haziran'da sundu. Bu taslakta 13 Temmuz ile 9 Ekim arasında beş değişiklik yaptı. Kamuya açık S-1 beyanı 26 Ekim'de sunuldu ve şirket aynı gün bunu duyurdu. Beyanda o tarihten bu yana iki değişiklik yapıldı: 2 Kasım'da ve 10 Kasım'da. Fiyat aralığı ile hisse sayısı 10 Kasım tarihli değişiklikte yer alıyor.

Arzın büyüklüğü ve aracı kurumlar

Anthropic aralığın alt sınırında 57,75 milyar dolar, üst sınırında 64,35 milyar dolar brüt gelir elde edecek. Aracı kurumların ayrıca halka arz fiyatından 123,75 milyon ek hisse alma opsiyonu var. Belgenin harç ekine göre bu opsiyonla birlikte SEC'e kaydedilen azami arz 948.750.000 hisse ve 74.002.500.000 dolar.

Arzın ana aracı kurumları Goldman Sachs ve Morgan Stanley. Konsorsiyumda toplam 22 banka var. CNBC'ye göre JPMorgan, Citigroup ve Barclays de bunlardan.

CNBC'nin konuya yakın kaynaklarına göre talep defteri 70-78 dolar aralığında dolmuş durumda. Aynı kaynaklara göre arzın yaklaşık yüzde 20'si bireysel yatırımcılara ayrılacak. CNBC bu oranın tipik yüzde 5-10'un çok üzerinde olduğunu belirtiyor. TechCrunch ise "yüzde 20'ye kadar" diyor.

Yedi teknoloji şirketine 26 milyar dolarlık özel satış

Anthropic, halka arzla eş zamanlı olarak AMD, Broadcom, Google, Micron, Microsoft, Nvidia ve TSMC'ye toplam 26 milyar dolarlık Class N hissesi satmayı kabul etti. Bu hisseler halka arz fiyatından satılacak ve oy hakkı taşımıyor. CNBC'ye göre bu hisseler arz kapsamında kayıtlı değil ve aracı kurumların satış yasağına (lock-up) tabi değil. TechCrunch, Google ile Nvidia'nın 10'ar milyar dolarlık pay alacağını yazıyor.

Bu yedi şirketten Google ve Microsoft, aşağıda anlatılan uzun vadeli hesaplama taahhütlerinin de tarafı.

Gelir hızla büyüyor, zarar da büyük

Güncel belgeye göre Anthropic 30 Eylül'de biten dokuz ayda 33,24 milyar dolar gelir elde etti ve 104 milyar dolar net zarar yazdı. Şirketin yıllıklandırılmış geliri (run-rate) eylül sonunda yaklaşık 71 milyar dolardı, ekim sonunda yaklaşık 81 milyar dolara çıktı.

CNBC'ye göre zararın büyük kısmı, dönüştürülebilir tahvillerin ve türev yükümlülüklerin gerçeğe uygun değerindeki değişimden geliyor. CNBC'nin aktardığı S-1 verilerine göre 2026'nın ilk yarısında gelir, bir yıl önceki 1,16 milyar dolardan 16,29 milyar dolara yükseldi. Aynı dönemde net zarar 80,7 milyar dolardı. Bunun yaklaşık 72 milyar doları, dönüştürülebilir tahvillerin değerlemesinden doğan bir muhasebe gideriydi.

2025'in tablosu da benzerdi. Reuters'ın eylülde gizli taslağa dayanarak verdiği habere göre şirketin geliri 2025'te 12 kat artarak yaklaşık 4,6 milyar dolara çıktı. Habere The Next Web'in aktarımıyla ulaşılıyor. Şirket aynı yıl 42 milyar dolar zarar etti ve bunun yaklaşık 34 milyar doları nakit dışı muhasebe gideriydi.

Hesaplama taahhütleri ve bulut ortaklarına bağımlılık

İzahnamenin uzun vadede en çok önem taşıyacak kısmı hesaplama yükümlülükleri. CNBC'nin aktardığına göre şirket S-1'de şöyle diyor: "Öngörülebilir gelecekte, hesaplama ve altyapı dahil olmak üzere önemli yatırımlar yapmayı öngörüyoruz."

Toplam yükümlülük için tek bir kesin rakam vermek şimdilik mümkün değil. TechCrunch'a göre 10 Kasım belgesinde satın alma taahhütleri ve kira sözleşmelerinin toplamı yaklaşık 900 milyar dolar. Reuters'ın gizli taslağa dayanan haberinde ise hesaplama taahhütleri için 518 milyar dolar geçiyordu. İki rakamın aynı kalemleri kapsayıp kapsamadığı belli değil.

Ortak bazındaki asgari taahhütler de kaynağa ve belge tarihine göre farklı veriliyor. Reuters'ın aktardığı taslakta Google için 111,1 milyar, Amazon için 110 milyar, Microsoft için 31,4 milyar dolar vardı. CNBC'nin 26 Ekim tarihli S-1'e dayanan haberinde Google TPU'ları için rakam 114,5 milyar dolardı. Güncel tutarlar sonraki değişikliklerde farklı olabilir.

Hesaplama taahhütlerinin tarafı olan bulut şirketleri, Anthropic için önemli bir satış kanalı da. Claude'u AWS, Google Cloud ve Microsoft Azure satıyor. CNBC'nin aktardığı S-1 verilerine göre ilk yarıda gelirin yüzde 48'i bulut pazaryerlerinden geldi. Şirket ise belgede "30 Eylül 2026'da biten dokuz ayda hiçbir müşteri gelirimizin yüzde 10'undan fazlasını oluşturmadı" diyor.

Hisse yapısı: Kontrol kurucularda kalıyor

Halka arzda satılacak olanlar Class A hisseleri. Şirketin kontrolü ise kurucularda kalıyor. Dario Amodei, Daniela Amodei, Tom Brown, Jack Clark, Jared Kaplan, Sam McCandlish ve Christopher Olah'ın üye olduğu LLC, oy haklarının yüzde 50,1'ini elinde tutuyor. TechCrunch bu payı Class F hisseleri olarak tanımlıyor.

Anthropic, Delaware'de kurulu bir kamu yararı şirketi (public benefit corporation, PBC). TechCrunch'a göre yönetim kurulunun çoğunluğunu şirketin Uzun Vadeli Fayda Vakfı (Long-Term Benefit Trust) seçiyor. CNBC'ye göre Amazon 2023'ten bu yana şirkete yaklaşık 13 milyar dolar yatırdı. Amazon'un hisseleri oy hakkı taşımıyor, payı yüzde 12 ile sınırlı ve yönetim kurulunda koltuğu yok. Microsoft ise Kasım 2025'te şirkete 5 milyar dolar yatırmıştı.

TechCrunch'a göre yedi kurucu ortağın her biri arzda yaklaşık 3,4 milyon hisse satıyor. Aralığın orta noktası olan 74 dolardan bu, kişi başı yaklaşık 250 milyon dolar ediyor.

Satış yasakları da alışılmışın dışında. CNBC'nin 26 Ekim tarihli S-1'e dayanarak aktardığına göre çalışanlar ve ilk yatırımcılar ilk işlem gününden itibaren satış yapabiliyor. Sonraki serbest kalma tarihleri halka arzdan 27, 48, 62 ve 76 gün sonra. Standart uygulama 180 günlük bir yasak. Bu takvim sonraki değişikliklerde güncellenmiş olabilir.

İzahnamedeki risk uyarıları

Fortune'un aktardığına göre şirket S-1/A'da, yapay zekanın daha yetenekli yapay zeka geliştirmesini bir risk faktörü olarak sayıyor. Belgeye göre bu durum "özellikle ilerlemenin hızını keskin biçimde artırırsa, ciddi bir güvenlik riski de oluşturabilir". Belgede ayrıca şirketin Sorumlu Ölçekleme Politikası'nın (RSP) bir eşiğine "yakında ulaşabileceği" belirtiliyor. Şirket, mevcut modellerinden hiçbirinin bu eşiği henüz aşmadığını söylüyor.

CNBC'ye göre S-1'deki risk faktörlerinden biri de Pentagon'un Anthropic'i tedarik zinciri riski olarak nitelendirmesi ve bunun yol açtığı hukuki süreç.

Beklentilerin altında, zor bir piyasada

Belirlenen aralık, Anthropic'in mayıstaki değerlemesinin üzerinde. Şirket o ay Altimeter, Dragoneer, Greenoaks ve Sequoia liderliğindeki turda 65 milyar dolar toplamış ve 965 milyar dolar değerlemeye ulaşmıştı. Ancak TechCrunch'ın hatırlattığına göre eylülde şirketin 2 trilyon dolar civarında bir değerleme hedeflediği yazılıyordu. Açıklanan aralık bu beklentinin oldukça altında.

Zamanlama da zor. Fortune'a göre ABD ara seçimlerinin ardından yapay zeka hisselerinde bir satış dalgası yaşandı ve Nasdaq önceki hafta yüzde 5,5 geriledi. TechCrunch'a göre rakip OpenAI, ilk hedeflediği 20 milyar doların yaklaşık yarısı olan 11 milyar doları topladıktan sonra 1,25 trilyon dolar değerlendi.

Bu arz tarihin en büyük halka arzı da değil. CNBC'ye göre yaklaşık beş ay önce halka açılan SpaceX 85,7 milyar dolar topladı. Anthropic aralığın tepesinde bile bu tutarın altında kalıyor.

Bundan sonra ne olacak

Şirket henüz kesin bir tarih açıklamadı. CNBC'nin kaynaklarına göre fiyatın 18 Kasım'da belirlenmesi, hisselerin de 19 Kasım'da işlem görmeye başlaması bekleniyor. Fortune da gelecek haftanın çarşamba ya da perşembe gününü işaret ediyor. Kesin hisse fiyatı ve buna bağlı olarak toplanacak tutar ile değerleme, fiyat belirlendiğinde netleşecek.

Kaynaklar